从滞涨到衰退,美国经济面临了什么?如何警惕美国经济“硬着陆”?美股最近收跌颇有起伏，那么美国经济到底经历了什么才会从以前的滞涨到如今的衰退？美国经济未来会怎样？
自2019冠状病毒疾病以来,美国实施了现代货币理论(MMT)政策,尽管它有效地抵制了疫情的影响,避免了经济衰退,但它并没有避免其通货膨胀的致命伤害,这也给经济增长带来了许多后遗症。自去年年初以来,我们一再提醒美国这一轮通胀的可持续性和危险性,并坚持认为所谓的通胀暂时理论是一个明显的错误判断。6月16日,美联储宣布一次性加息75英镑,这是自1994年以来的第一次。事实上,它正式宣布美国通胀失控。作者认为,美国经济目前一直处于滞胀状态,但美联储必须继续加紧控制通胀,这类似于70-80年代的大滞胀和沃克时刻。展望未来,我们需要警惕美国经济从滞胀到衰退的硬着陆的风险和后果。
美联储被迫迅速加息,通胀见顶理论破产。
5月CPI大超市预期。美国5月CPI同比高达8.6%,不仅高于预期,而且高于3月高点的8.5%,再一次创下近40年来的新高。其中,受俄乌冲突影响,食品和能源价格再次大幅上涨,同比上涨幅度分别为10.1%.34.4%;内生通胀继续加剧,住房和租金上涨仍然较快,CPI核心服务价格在服务行业继续修复的情况下,已连续两个月逐年上涨超过10%。
美国通胀的最高论点已经被打破,其可持续性不容低估。4月份,当美国CPI同比放缓时,市场上不乏关于通胀见顶的声音。然而,自去年以来,我们一再强调,美国通胀由六个因素(货币政策极其宽松、供应瓶颈、能源短缺、工资上升、房价和租金上升、进口和输入性通胀)共同推高,这是美国经济持续复苏的三大挑战(2021中国外汇)。目前,它不仅得到了充分的验证,而且一些因素自俄罗斯和乌克兰之间的冲突以来甚至加剧。
由于通货膨胀失控,美联储被迫大幅提高利率。面对高通胀,美联储6月份的会议不得不再次提高加息率。虽然鲍威尔声称75个BP的加息不会成为常态,但OIS掉期交易数据显示,市场预计美联储将在7月和9月继续提高75个BP的利率;6月发布的点阵图预测,联邦基金利率的中位预计在2022年底大幅上升至3.4%。
正在恶化的美国滞胀。
今年年初,我们在《展望2022:美联储的底牌和中国的反应》一文中指出,美联储本轮加息不仅要抑制通货膨胀,还要尽最大努力避免衰退。在这种困境下,实际操作的节奏很难控制,如果我们粗心大意,就有可能陷入滞胀。
现在看来,美国滞胀已经成为现实。几轮加息后,通货膨胀并未得到有效遏制;经济前景也不容乐观,6月份会议大幅下调了美国的增长预期,2022.23.2024年底GDP增长预测中值分别仅为1.7%.1.1.9%。最新的经济基本面数据表明,滞胀仍在恶化,特别是在俄乌冲突等外部因素影响下,经济平衡有可能从滞向衰退。
首先,劳动力市场的结构性矛盾突出。5月份,美国新增的非农就业岗位超出了预期。失业率也稳定在3.6%的低水平。然而,最新的劳动力参与率(62.3%)仍然低于疫情前的1.1个百分点,失业率数据并没有反映出劳动人口的减少,这已经成为当前就业市场普及的主要原因。职位空缺的主要原因是。此外,U6的广义失业率(包括那些连续12个月没有找到新工作并退出劳动力市场的人)连续两个月上升,就业市场呈边际降温趋势。
第二,经济供需双方都存在问题,增长依然存在担忧。5月份,美国零售额环比下降了0.3%,这是自去年12月以来的一个新低,不包括通货膨胀后的实际消费增长率正在下降。密歇根消费者信心指数在6月份创下历史新低,创下历史新低,50.2。补贴政策的退潮叠加了高通胀,早期支撑增长的消费者需求开始显现下降。供应方面仍然紧张。5月份,纽约联邦储备制造业指数大幅下降,新订单和出货量大幅下降,6月份没有明显改善。
第三,劳动力生产率的下降值得关注。根据美国劳动力统计局的数据,今年第一季度,美国非农企业的劳动力生产率为-7.3%。这是75年来最大的下降。由于原因,除了疫情之外,劳动力生产率的下降也反映了劳动力供求之间的差距。基础设施投资不足。许多因素的综合影响,如工资的快速上升。
第四,加息正在推高美债压力。今年,美国总计约6.6万亿美元6万亿美元债券到期。美国国债收益率的上升将显著增加新发行的美国国债的利息负担。我们粗略估计,美国国债的利息支出今年将比去年增加至少1500亿美元。从中长期来看,根据美国国会预算办公室发布的最新10年经济和预算预测报告,利息支出占财政收入的比例将在2024年突破10%(通常被视为警戒水平),因为利息负担的增长率继续大大高于税收增长率,导致财政赤字规模加速上升,进一步影响债务的可持续性。毫无疑问,债务压力上升将显著限制财政支持经济增长的政策空间。
对美国经济济硬着陆需要警惕
上述分析表明,美国经济未来继续滑向衰退的硬着陆风险需要高度警惕。
根据利益会议声明的最新声明,美联储的平衡是不可持续的。除了坚决承诺恢复2%的通胀之外,这一声明还删除了一项长期使用的声明,即预计通胀将恢复到2%的目标,劳动力市场将保持强劲。鲍威尔还提醒说,大宗商品价格的波动可能会使美国经济失去软着陆的可能性,并明确表示对增长前景缺乏信心。各种迹象表明,美联储正在提高对经济衰退风险的容忍度,以优先抑制通胀。
这不禁让人们想起了美国在20世纪70年代和80年代的大滞胀和沃克时刻。从20世纪70年代到80年代初,美国的CPI同比高达12%。经济陷入了滞胀的泥潭。为了应对这种情况,沃克尔在1979年担任美联储主席后开始了一项超常规的货币紧缩政策。联邦基金的利率一度上升到20%,以对抗通胀,并取得良好的效果。
在我们看来,至少有三点启示:大滞胀时期和沃克时刻:
首先,为了抑制这一轮通胀,美联储可能需要更激进的加息。美国国家经济研究局(NBER)最近发表的一篇工作论文指出,美国联邦储备理事会(fed)需要进一步加紧控制这一轮通胀,即使不是沃克时刻,如果不消除通胀计量方法差异(主要是房价)的影响。
第二,美国经济硬着陆的可能性正在急剧上升。1980年第三季度,美国GDP同比下降至-1.6%,这是美国经济衰退后最严重的一次大萧条。沃克尔上台后,坚定地采取紧缩货币政策,以大幅降低需求为代价遏制通货膨胀。目前,美联储的快速加息不仅降低了需求,还限制了财政政策空间,导致经济衰退的可能性正在上升。
第三,资产价格波动的风险将会扩大。自年初以来,标准普尔500指数和纳斯达克指数分别下跌了23.5%和32.7%,未来加息仍将大幅上升,这可能进一步导致股市大幅调整。
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